当大牌离你远去，是谁在悄悄转身？

看了老铺黄金的年报，其营收利润双双增长百分之二百，三大奢侈品集团想来是挺想报警的呀。

受到2023年所历经的短暂反弹影响之后，奢侈品行业便快速地步入到躺平的状态之中，按照当下的汇率来进行测算，2025年时全球个人奢侈品市场规模出现了下滑，下滑幅度达到了2%。

把中国大陆市场当作增长核心区域，在2024年之后，它出现了连续多个季度呈现负增长的情况，去年一整年销售额下降幅度处在18%至20%之间，市场规模径直回到了2020年时的水平。

全球奢侈品供给能够被简单地划分成“3 + 2”这样的结构，也就是存在三大奢侈品集团，分别是LVMH、开云和历峰，并且还有两大奢侈品品牌，其中一个是爱马仕。

具有大量品牌的三大集团，主打箱皮包具的LVMH，旗下存在LV、Dior、LOEWE等品牌；在珠宝领域有深厚造诣的历峰，其知名品牌包含卡地亚、梵克雅宝等；资历相对较浅的开云，同样有Gucci等品牌作为支撑。

而三大集团的业绩，也可以视为全球奢侈品消费的晴雨表。

到2025年的时候，LVMH的营收和上一年相比下降了5%，开云集团的情况更为糟糕，降幅直接达到了13%。只有历峰集团是逆势呈现出增长态势，尽管6%的增长幅度并不是很大，然而好在有其他同行作为衬托从而凸显出来。

话说回来，双输的情况相较单赢而言，其实是要好那么一些的，在面临同样呈现出疲软态势的大环境之际，有个别友商，居然不愿意和众人共同进退，并且自己还偷偷在增长，这样真的是特别让人感到气愤的。

你好我不好

三大集团业绩分道扬镳，答案可能要从产品结构中寻找。

率先引领三大集团前行的一直是LVMH，其营收较历峰与开云两者之和长期处于超量状态，旗下拥有最为丰富的品牌，而且业务结构也是最为复杂的。

按财报口径来看，营收占比接近一半的时装和皮具板块，向来都是LVMH的顶梁柱，其中涵盖了LV、FENDI、Dior、日默瓦等品牌，同时这也是集团营收出现下滑情况的主要原因。

相比较于别的业务处于原地踏步的状况，时装板块在去年下滑达超过8% ，皮具板块同样在去年下滑超过8% ，这直接致使集团业绩被带崩了。

开云脸上写满凄惨，集团净利润大幅暴跌，跌幅达94%。主要原因是一笔数额为5.84亿欧元的一次性开支，此开支包含两大方面，一方面是麦昆商标相关的资产减值损失，另一方面是开云因不让经销商打折而被欧盟处以罚款这件事。

除开那一笔属于一次性支出的费用，开云进行的运营状况也着实让人觉得惋惜痛心，而致使这种情况出现问题的因素是在有着代表性影响的品牌Gucci这边。

与LVMH情况相类，Gucci承担起了开云百分之四十的营收。然而在2025年之时，Gucci的营收出现了百分之二十二的下降，营业利润更是大幅下跌百分之四十，致使整个集团遭遇困境。

倘若不是美妆业务表现出色，获取了1.01亿欧元的净利润，那么开云去年所呈现出的业绩就应当是处于亏损状态。

在过去的十年当中，开云的业绩情况是这样的，成功是得力于Gucci，失败也是因为Gucci。在2016年到2019年这个时间段之内，开云借助Gucci有效达成了突破百亿欧元这一重要目标。然而到了2022年之后呢，Gucci开始朝着业绩下滑的方向发展，进而使得整个集团进入到了业绩上难以发展的低谷阶段。

面对着业绩的难看状况，开云于财报之中倾诉苦衷，将亚太区业绩出现下滑的原因归因于整体大环境欠佳，中国区域的门店乏人问津。

但这个借口显然站不住脚，毕竟隔壁历峰的门店逛的人就不少。

在二零二五年这个自然年期间，历峰的营收相较于上一年同比增长了百分之六，其中由卡地亚、梵克雅宝等品牌所构成的珠宝板块，其表现更是显得强劲有力，增长幅度大约为百分之九。

出问题的也许不是大环境，而是箱包。

包不治百病

从三大集团的收入构成方面来看，LVMH碰到了一个问题，开云也遇到了一个问题，那就是箱包板块占的比例太大。

在依据三方财报的那种口径之下，历峰珠宝部门的营收占比达到了高达73%的程度，这一比例远远超出于LVMH以及开云。要是我们把三大集团的营收结构划分成珠宝与腕表跟其他这两大类别的话，历峰就是一家如假包换的珠宝公司。

历峰集团旗下品牌

于历峰集团之内，珠宝板块在近两年期间的营收增长速度，同样极大幅度地超越了其他业务。

而在LVMH和开云体系内，珠宝业务的增长也快过箱包。

一样是处于亚太地区，开云所拥有的珠宝品牌宝诗龙呈现出强劲的增长态势，销售情况也还算良好，只是可惜呀，其引人注目的表现被Gucci的大幅衰退给绊住了脚步，进而受到了拖累。

无独有偶，LVMH在最新财报里多次说到宝格丽2025年营收表现，毫不不舍地称那是“创纪录的一年”（- year）。然而要使得13%的珠宝去拉动将近50%的箱包大盘，这也实在是强人所难了。

箱包板块集体疲软，原因可能有两点：

一方面，过度涨价致使品牌知名度被透支了，以往的几年当中，在面对市场出现波动的状况时，各大品牌毫无一致地选取往疯狂方向涨价，以香奈儿作为代表，经典款式CF在十年的时间里其涨幅大概是200%。

理财的产品然而是名副其实的，可是起始购买的门槛实在是太高了，这样的情况也会将增加的市场阻挡在外面。

二是老铺黄金等金饰品牌的分流。

依据弗若斯特沙利文所进行的调研得出的结果，老铺黄金的消费者跟LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等奢侈品牌存在高度重合的情况，平均重合率为77.3%。这意味着，购买老铺黄金的那群人和购买LV的那群人，基本上属于同一批人。

靠营销致使皮包产生溢价，而黄金保值则是大家都认可的观念。在去年金价呈现单边上涨的大背景状况下，购买黄金变成了一种体现为假借着投资名头进而出现的消费行为，也就是出现了这样一种心理闭环，即“越贵越买，而且买完之后还感觉仿佛自己赚了”。

现如今，往昔那成为硬通货的香奈儿CF，在市场上所引发的呼声正变得越来越微弱。不清楚是不是因为25年期间其业绩表现差劲至极，故香奈儿便推出了数量众多的价格处于1到2万元区间的小型皮具。

较为关键的是，宝石与之对应的群体，箱包与之对应的群体，这两个群体看上去好似类似，可实际上却是有着极大差异，截然不同的。

集中的财富

2025年11月，香港举办了手袋专场，该专场创下了亚洲该品类的历史最高单季成交纪录，其总成交额为783万美元，没错吧。

拍卖现场照片，佳士得官网

同月，那单颗名为“梅隆之蓝”即“The Blue”的，能于作为佳士得的日内瓦拍出，其成交价为，2560万美元。

The Blue，佳士得官网

价格为一场创纪录手袋总成交额3倍有余的是一颗石头。珠宝价值比箱包高这是不可争辩的事实。两者的入门门槛全然是两个不同的概念。

固然，这般高定珠宝自身脱离了奢侈品的那种语境，它的定位更贴近“收藏品”的那个范畴，是买回来当作传家宝用的。可是哪怕是在相对而言“大众”的领域之中，珠宝的均价也远远高于箱包。

手上握着的是买一辆比亚迪秦的预算，在珠宝那个放置货物的柜子中显得很窘迫，更别说是高档珠宝了，但是拿这个预算去选购包，除了爱马仕之外，在市场上被大众所熟悉知晓的那些受欢迎的大品牌包袋，基本上能够做到随意挑选。

奢侈品是一门秩序森严的人群生意，核心是对高净值人群的筛选。

在过去的十多年当中，箱包品牌狠狠地享受到了一轮因中产阶层兴起而带来的消费红利。毕竟它的门槛相对来说较为亲民一些，购买一个包成为了塑造身份认同最为快速且最为划算的方式，而且越是入门级别的品牌其增长速度就越快。

随着大环境温度降低时，购买包包所需的预算被大幅度削减，没有了以大众玩家为主的这一批主要消费群体，爱马仕或许会相对保持稳定，而像Gucci这种依靠大众玩家的品牌，其业绩必然会显得不太乐观。

毕竟破坏中产阶级的财富，只需一场具有周期性的金融危机；而要破坏珠宝背后的权力以及阶层，那就没那么简单容易喽。

波士顿咨询，在去年的时候，发布了一份名为《全球奢侈品消费者洞察》的东西，它完整地揭示出了，奢侈品市场在过去十多年时间当中所存在的马太效应。

以下是改写后的内容：报告把奢侈品客群划分成了三大类别，分别是大众玩家，入门玩家以及财富自由。为了能更便于理解，我们将占比最大的两个板块提取来看，如此进行，这般开展。

在消费领域，年度消费金额超过40万元的群体，属于财富自由群体，其占比仅为0.1%，然而，该群体却为奢侈品市场贡献了23%的消费力，这些人便是奢侈品品牌极力讨好的VIC，自2013年起，直至2024年，这一群体的占比始终处于上升态势。

虽然年度消费在一万六千元以内的那帮大众玩家有着更高些的消费总额，可增速却远远地落后于财富自由的群体，并且在消费额大盘里的占比也处于缩水状态。

进而表明，对奢侈品行业景气程度起决定作用的核心权重，正持续由大众群体朝着0.1%群体发生迁移。

中产没能力购买包了，那么，能够从VIC的口袋里掏出钱的主体，其具备的基本盘会更加稳固。

依据LVMH的财报揭示，在2025年所推出的全新高级珠宝系列，创造出了拥有数百万美元级别的单品销售纪录，其旗下朝着高端化进行转型的途径也运行得极具成效。

历峰更是早早看清走势，持续加码高珠宣展活动。

从中能够看出，操控奢侈品整体范畴的关键要素依旧是整体形势。只不过针对不一样的品牌以及与之相关的人群而言，某些时刻，你所处的整体形势不佳之际，我的整体形势却呈现良好态势了。