[投资与零售|深度报道】和美集团：聚焦高端品质消费，豪华旗舰扬帆起航
核心摘要
自2017年起，奢侈品行业呈现出显著的回暖迹象，此公司在去年，对外实施了收购三宗奢侈品代理公司的举措，还对内处置了原有的珠宝子公司，进而将业务重心聚焦于品牌运营方向，全力在高端消费领域进行布局，当下，该公司置身于奢侈品代理范畴内，其品牌运营能力、渠道能力以及综合能力，均已然处于国内前列位次。预估在2017年至2019年期间，该公司的净利润会分别达到2.09亿元、2.46亿元以及3.18亿元。
报告摘要
出售每克拉美，聚焦奢侈品代理。珠宝产业链，是公司前几年重要布局的一环。如今，它正逐渐从公司主营业务中被剥离。主要原因是，每克拉美在品牌方面需要投入许多资源以维持跟拓展业务。同时，在渠道建设等方面也得投入大量资源。而公司未来会聚焦奢侈品运营这个核心主业。要抓住品质消费升级的趋势。所以，优化资源配置，降低经营成本，才能够充分落实集团长期发展的战略规划。
奢侈品行业回暖迹象显著，2017年，全球奢侈品市场的整体规模增长幅度达到了5% ，金额总计为1.2万亿欧元 ，依据各大奢侈品品牌所公布的2017年第三季度财报来看 ，诸多奢侈品品牌的销售数据回升态势十分明显 ，全球奢侈品行业出现回暖状况 ，主要是受益于中国消费者的需求持续处于增加的状态之中 ，在2017年 ，中国奢侈品市场的增速高达15% ，税改政策对海外消费产生冲击 ，奢侈品之间的价差有所缩小 ，国内消费实现升级等一系列原因 ，推动了海外消费的回流 ，使得国内奢侈品行业的环境朝着良好的方向发展。
推动战略转型，凭借核心竞争力来助力国际顶尖奢侈品的代理事项。在完成收购这个行为之后，公司会于国内拥有超出260家的门店，这些门店覆盖包含北京、上海、广州、深圳、杭州等50余个国内处于一、二、三线不同层级的城市，并且运营着超过45个品牌。历经多年跨领域经营，公司在资金资源方面，在渠道方面，还在管理经验方面，具备强大竞争力，未来的公司能够凭借其于渠道以及互联网方面所拥有的优势，打造奢侈品领域线上与线下融合的发展模式，与此同时，借助现有的渠道网络搭建品牌互通的会员消费体系，经由整合各运营商以往已有的会员，形成一个拥有超过30万高端消费人士的会员体系。
净利润同比增长预测：我们预估在2017年时，公司净利润增长幅度为50%，到了2018年，增长幅度为18%。EPS情况如下：2017年EPS是0.67，而2018年EPS为0.79。股价对应PE情况：2017年时，现有股价相对应的PE是47.0，2018年时，现有股价相匹配的PE为39.8这种首次覆盖的情况，我们给予“谨慎推荐 -A”评级。
风险提示：企业整合困难/收购企业业绩不如预期/市场竞争加剧
报告正文
一、业务重整，昔日巨头再转型
（一）公司基本经营状况
公司于1994年在深圳成立，其原名是深圳浩宁达仪表股份有限公司，在初期时主要从事电子式电能计量仪表的研发、制造。在2010年于深交所上市之后，便不断借助收购来进行业务拓展转型，2013年收购每克拉美是公司从制造业迈入转型阶段的第一步，在2016年5月，公司正式将名称变更为深圳赫美集团股份有限公司。在2017年，赫美收购了欧蓝，崇高百货，彩虹集团等三家奢侈品代理机构，正式朝着奢侈品代理商方向转型。当下，公司的业务主要划分成四大板块，其一为高端制造业板块，其二是钻石珠宝板块，其三是金融业务板块，其四乃是奢侈品代理板块。
在2017年上半年期间，钻石珠宝业务达成了7.67亿元的营收数额，其占比超出了50%，毛利率是18.13%，相较于2016年的36.12%呈现出下降态势，主要缘由在于每克拉美针对存货结构所做调整致使成本大幅提高句号。电表类业务的营收，同比下降了百分之四十一点六八，公司会提高研发投入，以此来提高运营效率，进而推动高端制造业务的发展；金融类业务，虽说仅仅占营收的五分之一上下，可是其百分之八十七点二一（二零一六年）、百分之八十八点四三（此处年份缺失）的高毛利率，对公司的毛利贡献，在持续增长，二零一七年上半年，贡献了公司超过百分之五十的毛利；公司新收购的四家奢侈品代理公司，二零一六年营业总收入是十八点三亿元，毛利三点三亿元，预计会成为未来公司收入以及盈利的主要来源。
（二）逐步剥离珠宝业务，全力聚焦奢侈品运营主业
2017年12月1日，公司发布了一则公告，它打算以8亿元的价格，向有信伟业出售每克拉美100%的股权，还准备以1.21亿元出售联金所80%的股权。转让完成之后，公司不会再持有每克拉美股权，而是会间接持有联金所10.2%的股权。这也就标志着，公司将要开始剥离原有的珠宝业务，其经营业务会向奢侈品代理聚集。
公司于2014年花费5.1亿元收购了每克拉美，之后又增资1.1亿元，如今8亿元将其出售之举，实现了投资收益1.8亿元，贡献了净利润约1.35亿元。在2016年，公司实现销售收入9.21亿元，相较于2015年的8.44亿元增长了约10%，然而其净利润不但没有增长，反而出现了10%以上的下滑，这种增收却不增利的现象表明了每克拉美盈利能力的实际下降。2015年，公司花费0.89亿元收购了前海联金所，如今已1.12亿元出售，实现投资收益0.23亿元。珠宝产业链是公司前几年重要布局的一环，如今正逐渐从公司主营业务中剥离；除每克拉美自身盈利能力下滑外，盘活存量资产，聚焦奢侈品运营，为进一步拓展相关核心主业渠道拓展提供财政供给亦是一环非常关键的促成条件。
二、奢侈品行业回暖，品牌聚焦线上布局
在未来零售行业里，消费者消费水平不断升级，消费方式呈现个性化，在此情况下，天虹把业务重心放到体验式业态上，目的是迎合市场变化趋势，并且满足消费者消费升级的需求。天虹对超市的内容结构、商场的主题编辑以及特色街区等方面进行升级，其升级给客户带来全新的体验式消费。接下来，我们从超市、百货以及购物中心这三个方面，逐个对天虹的体验式消费展开分析。
（一）全球奢侈品行业回暖，中国奢侈品市场增速领先全球。
2016年全球奢侈品行业经历疲软后，渐渐开始回暖，依据BCG最新发布的《2017年全球奢侈品行业研究报告》，2017年全球奢侈品市场整体规模增长了5%，达到1.2万亿欧元，其中，中国奢侈品市场增速高达15%，总规模达到200亿欧元，从各大奢侈品品牌发布的2017第三季度财报能够看出，多家奢侈品品牌销售数据回升显著；全球奢侈品行业的回暖主要是因为中国消费者需求的持续增长。如下所示图，中国消费者对全球奢侈品贡献增速，远超世界别的国家水平。按麦肯锡预测数据，2016年中国购买奢侈品家庭数，超马来西亚或荷兰家庭总数，达760万。其中家庭年奢侈品消费金额7.1万人民币，是法国或意大利家庭两倍。总体看，目前中国几乎贡献全球奢侈品行业三分之一市场，到2025年，贡献率有望突破40%。
（二）回暖原因：海外奢侈品消费回流，消费需求升级
1、国内外奢侈品价差缩小，吸引海外消费回流
能够从下图当中得出，海内外两类产品之间存在的价差，主要是因税收以及品牌商对价格进行定位而引发，此两者相比较，税收占据了较大比例，这个比例的数值是 35.5%。
首张推进的税改政策，对海外奢侈品消费形成了冲击，在2016年的时候，国家发布了税改通知，那行邮税税目从原本的四档简化成了三档，并且这三档税率都出现了提高的情况，奢侈品税率在整体上至少提高了10%，与此同时，财政部、海关总署以及国家税务总局这三个部门联合发布了跨境电商关税通知，还开设了交易限制，在限额之内是按照70%征收的，一旦超过限值就会按一般贸易方式来全额征税，经过调整之后，高价进口商品的税率普遍上涨了5-，极大地增加了国内消费者海外购物的成本。之前，关税是致使国内外奢侈品存有价格差异的关键原因中的一个，新政实施之后，外国奢侈品的价格优势变小。
各大奢侈品品牌，逐渐觉察到中国市场的重要性，于是纷纷动手调整各自定价策略，降低在中国定价，以刺激中国市场业绩增长，品牌调低国内外价差可吸引海外消费回流。调价成果显著，中国内地产品降价高达20%，同时欧洲售卖产品价格上调，调价之后中国内地与欧洲价格差不超过5％呢。依据财富品质研究院数据，八大奢侈品2017年的内外差价比2011年明显减少了。
2.消费需求升级，国内奢侈品环境向好
国家于 2016 年 10 月推出了一系列楼市调控政策，这些政策旨在进行楼市政策调控，通过提高购房门槛来防止房价过快增长，进而影响到了房地产市场，自政策推出后各大城市房地产市场逐渐降温，成交量下降，与此同时发生的是可选消费品中的珠宝，还有化妆品等交易量上升。由此可见，政府对房地产行业采取降温举措，能够起到刺激可选消费品销量的作用，最终达成减少高端消费品挤出效应的效果，这是符合楼市政策调控目标的。如图呈示的这般情况，自二零一六年十月起始，珠宝以及护肤品这类可选消费品的销售额持续不断地上升，在二零一七年的二月抵达了巅峰状态之后，依旧维持着较高水平的增速。
人均收入呈现出稳步向上提升的态势。近些年来，我国人均可支配收入始终一直长期处于高于GDP增速的状态，进而对居民的消费支出以及消费升级起到了有力的促进作用，依据《中国居民消费升级指数报告》可以得知，全国居民消费升级综合指数从2012年的0.341攀升至2016年的0.363，且年均增速大约为1.58%。伴随居民消费能力持续不断地增加，奢侈品作为时尚、名牌、昂贵的代名词，将会变成越来越多的高收入人群所专属的物品。
（三）奢侈品销售呈“渠道电商化”“营销数字化”新趋势
依据Data公布的奢侈品线上市场份额预测数据，在2015年至2021年期间，奢侈品中国线上销售市场份额的占比会持续上升，设置网络售卖渠道的奢侈品品牌的数量不断增多，和传统售卖方式相比较，线上销售凭借其性价比高、款式齐全以及购买便捷，得到了越来越多消费者的喜爱。
与此同时，奢侈品越发重视中国的网络社交媒体，不少品牌成立官方自营公众号，在公众号上接入自家官网，利用微信的社交媒体属性使奢侈品牌粉丝数量聚集，进而提高品牌的自由度和话语权。2014 年到 2016 年期间，利用微信进行品牌宣传的时尚奢侈品牌数量增加了 114%，配饰奢侈品牌数量增加了 63%。同一时期，利用微博进行营销的品牌数量分别增加 14%，5%。对于时尚奢侈品牌而言，到2016年时，借助微信开展品牌宣传的渗透率是92%，利用微博进行品牌宣传的渗透率为97%，除了微信平台之外，视频网站以及明星代言同样是品牌所青睐的方式，直播网站像短视频网站例如秒拍等正吸引着更多的关注目光，当下在秒拍上开设账号的品牌比例已达58%，并且平均每月会上传2.75个视频。
一直以来，品牌商所喜爱采用的方式是利用明星线上那超乎平常、极为庞大的粉丝数量去做宣传，进而扩大品牌自身的影响力，Fresh天猫超级品牌日当天，演员唐嫣所挚爱的玫瑰面膜，单日最高访问人数达到了12万人，访客总数居然超过了百万人且是以超优异表现位居天猫美妆行业实时排名NO.1。就在紧连着150款限量版粉色金手镯推出的2017年情人节期间的时候，在中国25个存在着彼此差异、各处不同的城市举办了一场别具一格、十分特别的情人节活动，还邀请到了鹿晗、马思纯等一众明星以及那些具有相当影响力的意见领袖前来进行大力推广。这些手镯，在一周之内就卖光了，买的人在社交媒体上分享了各式各样的照片，达成了免费的宣传成效，在活动进行期间，创造了微信精品店自成立以来的单日销售量以及销量的纪录。
三、战略转型，大力布局高端业务
2017年，赫美集团展开全面转型行动，朝着奢侈品运营领域进军，借助跨行业收购这种模式，拓宽现有的业务范围，大力去布局高端消费。
2017年6月底时，公司把欧蓝100%股权收购了，收购价格是1500万元，之后呢，又用自有资金给它增资26.28亿元，上海欧蓝干的事儿是国际服饰品牌在国内的代理，它旗下有多个品牌，像JIL 、MCM、True等，在上海、苏州、杭州、南京、厦门等地的高端百货公司以及商场里，开设了代理品牌专卖店，数量超过80余家。上海欧蓝在2010年创立了自有销售品牌OBLU高档牛仔品牌买手店，这家店汇聚了许多欧美潮牌牛仔品牌，比如J Brand，Siwy，Paige，Joe’s Jeans等。2016年，公司的营收是5.02亿元，净利润出现了亏损，亏损金额为808万元。
2017年9月，公司旗下存在全资子公司，该全资子公司实施了收购崇高百货100%股权的行为，这一行为发生之后，在收购国际品牌代理运营商上海欧蓝已经完成的基础之上，成为了对商业板块的又一次重要布局。崇高百货在中国温州地区进行代理，在中国杭州地区进行代理，在中国无锡地区进行代理，在中国长沙地区进行代理，在中国武汉地区进行代理，在中国长春等地区进行代理，同时代理Hogan、DOLCE & 等多个国际品牌，并且拥有逾二十年的国际品牌运营管理经验。截至现在，崇高百货存在37家属于不同品牌线的店铺，这里面不包含奥莱店，还有5家Hogan店铺、6家DOLCE & 店铺、5家BOSS奥莱店铺以及4家折扣奥特莱斯店铺和2家综合奥莱店铺，总计是59家店铺。崇高百货在2016年的营收为4.31亿元，营业利润呈现亏损状态，亏损额度是2984万，并且承诺在2017年、2018年、2019年非扣净利润分别为 3500万、5250万、7875万。
在2017年10月的时候，公司运用8亿元现金去收购彩虹集团，当年彩虹集团创立于上世纪70年代，直到现在已经有着三十多年奢侈品品牌运营的历史了呢，公司旗下的品牌组合涵盖了多个品牌，具体有Bally等一系列品牌，其中还包括A. 、Rene 、Just 、Jimmy Choo以及琉璃工房等数十个品牌呀，已经在美国澳门以及中国23个城市设立了超过150间零售店，进而建立起了属于中国最大的欧洲高级品牌零售网络。
（一）主要代理品牌发展情况
1、
曾在中国作为主要代理商的有欧蓝以及彩虹集团，收购完成之后，赫美会成为品牌在中国区最为主要的代理商，占有中国区业务的80%。阿玛尼是由著名时装设计师乔治阿玛尼于1957年在意大利创立的，品牌类别主要涵盖服装、体育用品、皮具配饰、化妆品等。其中服装品牌从高级定制到低价产品实现了全覆盖，系列品牌在中国高收入人群当中拥有良好的口碑。源于胡润研究院所发布的《2016年中国富豪品牌报告》来看，其属于中国男性富豪颇受青睐的服饰品牌范畴，特别是其中的高级定制系列，在商务人士以及领导阶层当中，受到广泛的欢迎。
2016年，全球总销售额为25.1亿欧元，与上一年相比下降了5.2%，净利润是2.71亿欧元，同比增长了12.4%，现金流同比增长35%，达到了8.81亿欧元。品牌把销售额下降的原因归结为，2016年中国经济增速放缓，欧洲因恐怖袭击致使社会政治局势紧张，欧洲游客数量减少等情况。随着中国经济回暖，海外消费出现回流，还有阿玛尼集团对品牌线进行调整，阿玛尼中国区销售回升指日可待。
2、MCM
深圳的欧蓝、彩虹均是品牌MCM在国内的主要代理商，收购完成后，赫美会拥有MCM在中国50%的业务 ，MCM是源自德国慕尼黑的中高档皮具品牌 ，2005年被韩国奢侈品集团收购 ，得以推向以亚洲为首的国际市场，，产品也依据亚洲消费者的偏好做了改造 ，改造后的MCM品牌产品线以服装和皮具为主 ，因其时髦且兼具实用性的特点而深受年轻消费者喜爱。因品牌于韩国市场收获巨大成功，再加上“韩流”呈现席卷亚洲的态势，MCM在中国与日本市场最先受到本国韩流追随者的喜爱，再渐渐被普通奢侈品消费人群所接纳。2016年MCM的销售额是7亿美元，预计直至2020年将会增长到10亿美元。2014年初MCM才进入中国内地市场，现今中国市场营收在集团里占比约1/3。MCM集团主席兼CEO金圣珠曾宣称，中国会成为品牌的增长引擎。
3、Furla
皮具品牌Furla于1927年在意大利创立，因生产优质女装手袋以及皮革而闻名，当下赫美集团持有其在中国百分之四十的业务，Furla象征着品质、创意多元、快乐以及现代意大利生活方式，其产品包含男士和女士手袋、鞋履以及配饰，该品牌价格定位为世界级轻奢品牌，深受都市年轻女性喜爱，轻奢品牌在中国市场极为广阔，其一，中国中产阶级的兴起为轻奢品牌奠定了客群基础，目前中国中产阶级人口数目已突破1亿人，而且于未来会逐渐扩充壮大。其次，中国消费者因消费观念的变迁，更加看重品质以及个性化消费，并非盲目盲目跟从于“大牌”。再者，轻奢品牌在中国的渗透率相对较低，将轻奢巨头们和传统奢侈品巨头们的收入分布加以比较，中国轻奢市场具备极大的发展潜力。2016年，Furla品牌销售额增长24.5%，达到4.22亿欧元，在全球各个市场都呈现出了增长态势。在过去五年那个时间段，Furla的营业额增幅高达126%，达成了翻倍的成长率。其中，品牌在中国大陆的销量更是实现高达两位数的增长。
除了买手商品集合制这种模式之外，天虹还开展了品类代理以及应季应节快闪店也就是临时代销等自营业务，品类代理以及Rain系列集合馆总共新开设了门店22家，销售跟同比时期相比增加了43%。
（二）核心竞争力助力国内顶尖奢侈品代理
鉴于奢侈品品牌针对新市场的拓展来说相对保守，所以代理商存在的意义即为消除品牌商的顾虑，借助自身的资源还有渠道优势，去协助品牌拓展市场，规避风险。因而品牌商对代理商的要求也是相当高的，代理商得具备经验丰富的运营团队以及销售资源，雄厚的资金实力，出色的零售能力等。赫美集团历经多年跨板块，多渠道经营的经验确保了其拥有丰富的运营经验和资金实力，转型成为奢侈品代理商也有着强大的核心竞争力，具体体现在：
国际品牌运营渠道优势
靠着投资并购，公司内部已然构建起强大的国际品牌运营团队，当下中国内地品牌代理商大多是区域代理，颇为分散，在规模以及资金方面不具备优势，规模相对较大的上海欧蓝、温州崇高已经被公司收购，所以目前在国内品牌代理方面，公司具备较强竞争力。未来公司还会跟更多国际品牌开展合作，助力外国品牌在国内扎根，整合国际品牌在国内的运营渠道，削减采购成本与销售成本，提升价格优势。
商业领域拓展优势
完成收购后，公司会具备多个奢侈品品牌的运营能力，集团会从商业物业招商、策划、运营等诸多方面开展业务，提升市场规模与经营实力，今年公司打算和地产商合作，建造奥特莱斯商场，按以城市奥特莱斯及景区奥特莱斯为主的模式开拓市场，未来公司会借国际品牌嫁接推广国内设计师，使中国文化与国际品牌能形成合力，还能推动国际品牌在国内的销售。
多渠道协同发展优势
公司当下于国内已然具备国际品牌运营，旅游，金融等诸多经营领域，构建起全面且完整的商业产业链，资金渠道方面优势显著，跨领域经营能力颇为强大。与此同时，把互联网大数据以及金融这两大元素嫁接到奢侈品品牌运营上面，借助大数据分析去支撑产业链运营，给品牌供应链予以大额度授信金融服务，为消费者供给分期金融业务，整合公司整体的资源与渠道，提升经营效率。
管理与设计团队优势
公司汇聚了好些国内最早投身国际品牌运营的团队，这些团队具备丰富的奢侈品管理经验以及行业人脉，并且与此同时，这家公司还和好些国际知名设计师展开合作，以此提升产品审美价值，丰富产品种类以及款式，这对公司提高市场占有率，扩大产品影响力颇为有利。
未来公司能够凭借其于渠道以及互联网方面所具备的优势，去打造奢侈品领域里线上与线下相融合的发展模式，其中在线上起着为线下引出流量的作用，一方面是借助社会化媒体来增添品牌曝光的程度，另一方面则是能够利用互联网大数据的挖掘去寻觅更多潜在的大客户。同时借助现有的渠道网络，搭建起品牌互通的会员消费体系，通过整合各运营商原有的会员，形成一个拥有超过30万高端消费人士的会员体系，利用会员系统的积分系统，打通品牌间、商场间资源渠道的共享协同，降低国际品牌在国内的购买成本，缩小品牌境内境外的差额空间，增强品牌在境内对国人的消费吸引力，引导海外高端消费回流国内。
四、盈利预测
2017年，公司先后收购了上海欧蓝，崇高百货以及彩虹集团这三家企业，打算通过出售原有的钻石类业务来实施战略调整，进而布局高端消费产业。其中，崇高百货承诺在17年、18年、19年的非扣净利润分别是3500万、5250万、7875万，总计1.67亿元。彩虹集团承诺在18年、19年、20年的非扣净利润分别为6900万、9660万、13524万，合计3亿元。
自今年开始，奢侈品产业逐渐呈现出复苏态势，国内消费朝着升级方向发展，千禧一代展现出强劲的购买力，可选消费领域开始崛起，众多奢侈品集团在三季度时业绩增速显著地加快，所以，我们预估在2018年奢侈品运营业务会推动公司业绩迅速地提升。
1.预期在17年到19年期间，奢侈品业务达成的营收分别为18.70亿元，25.99亿元以及31.3亿元。
2.预估在17年到19年期间，电表业务达成的营收分别为3.76亿元，3.70亿元以及3.60亿元，因未来公司业务的重点会偏向于高端消费，所以我们预估电表收入的贡献将会逐步降低。
3.预期在17年到19年期间，珠宝业务达成的营收分别为1.88亿元，1.52亿元以及1.46亿元，鉴于公司在17年12月卖掉了每克拉美业务，所以往后珠宝类业务所占的比重将会显著降低。
4.预估在17年到19年期间，金融类业务达成的营收分别为2.48亿元，3.90亿元以及4.23亿元。
5.预计公司在二零一七年，其每股收益为零点六七，在二零一八年，每股收益为零点七九，在二零一九年，每股收益为一点零二；对应目前的股价，其市盈率在二零一七年为四十七点零，在二零一八年为三十九点八，在二零一九年为三十点九。
五、风险提示
（1） 企业整合存在困难，收购公司已然构建起成熟的管理团队，还有相应的制度与文化，收购之后公司会在公司制度、财务、人员等方面予以调整，公司能不能顺利整合所收购的公司，以及整合之后能不能达成预期效果，存在着一定的风险。
（2） 收购企业的业绩，没有达到预先期望的结果。这是因为受到了自身经营状况的作用，以及相关产业政策的影响，还有市场环境变化等众多因素的左右，所以收购公司的业绩，能不能够达到预期，存在着一定程度的不确定性。
（3）近年来，随着改革开放水平持续提升，我国消费水平不断上扬，国际高端品牌越发重视我国市场，进而加强渗透，这使得国内高端品牌市场竞争激烈程度加剧，市场竞争存在加剧风险。若标的公司无法采取有效举措，不能快速去占领市场，也不能积极应对市场竞争，那么市场占有率以及盈利水平都将面临下降风险。